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贸然在A股存量市场实行注册制改革

2019-03-17 股票融资贷款
    大国之间的竞争,本质上是科技综合实力的竞争。在高端制造、云计算、物联网、人工智能、生物制药等领域,中国必须拥有自己的话语权,才能在新一轮的国际竞争中不受制于人。
  如何发展科技?在光伏、新能源汽车等领域,中国过去为了扶持这些新科技领域快速成长,采用了财政补贴的政策路径,但事实证明,科技领域核心竞争力的培育与发展壮大,本质上还得依靠企业的自主研发,主要还得通过市场化的手段,依靠产融结合、产业与科研结合来实现,才能消除恶意骗补等丑恶现象,发展“真科技”。此外,通过市场换技术的方式取得高端技术,比如通过多少万件衬衫换一架波音飞机的路径,也已经走不通,发达国家的核心技术越来越对中国实行“封锁”政策。
  有鉴于此,中国如何在关键技术形成自己的核心竞争力?唯有自主研发,自力更生。既然是科创板,当然主要是科技类股票了,既然科创板被赋予这么重要的历史意义和现实意义,它的发展前景就值得无限期待,科技类股票的前景,当然就值得期待! 从行业发展前景来看,电视盒子的市场空间还有多大也值得商榷。因为除电视盒子之外,智能电视终端的市场越来越大,越来越多的用户开始摆脱对电视盒子的需求。据奥维云网的数据显示,2017年智能电视的终端激活量达到1.29亿,而在2016年,这一数据还是9729万台,同比增幅达32.8%。同期,OTT盒子销售了3842万台,增幅只有20.5%。 并购草案还披露,易视腾在经营中对大客户中国移动的依赖也是非常严重的。2016年至2018年前三季度,第一大客户中国移动占其营收比例分别达到了43.5%、83.74%和76.65%,该公司2017年净利润的突然扭亏为盈显然是与中国移动这一年大幅提升采购密不可分的。2018年之后,易视腾虽然又与中国移动签订了3年合同,合同金额对其业绩有多大贡献暂不可知,但就前三季度业绩占比看仍是居高不下的。就易视腾而言,正因其经营中对大客户的高度依赖,使得其在产业链条中地位相对弱势,应收账款居高不下,在2016年至2018年前三季度期间,易视腾的应收票据及应收账款分别高达5.16亿元、6.5亿元和7.78亿元,占同期营收比例分别达到63.8%、52.42%、64.87%。如此占比数据说明,易视腾的经营业绩更多地体现为“账面富贵”。但发展任何核心技术都需要资金支持,比如原研药领域的科研开发,不仅资金量巨大,而且周期很长,芯片的研发成本更是巨大,间接融资不仅资金成本高,也不易形成产业化,最好的路径,就是通过资本市场进行直接融资。与此同时,社会上充裕的资金在不断寻找能够保值增值的渠道,在房地产这个最大的资金蓄水池和投资渠道逐渐退出“老大”的位置后,通过资本市场,无论是一级市场还是二级市场,投资成长中的科技创新企业,无疑是一钟两全其美的方式。
  科创板试点注册制,注册制呼唤了许多年,但一直未能在A股市场真正实行,如果贸然在A股存量市场实行注册制改革,可谓牵一发而动全身,涉及到方方面面的改革,改革的进程就会慢一些、久一些。而在科创板这一增量市场进行注册制试点改革,改革面临的阻力就会小很多,实行起来就会顺畅很多,成功之后将科创板的做法推广开来,这样注册制的整体改革进程就会顺畅很多。与此同时,科创板还允许不盈利的企业上市,这会给A股市场带来一场真正的估值革命,资本市场的估值体系会更丰富、更多元化,更加具有包容性,真正具备核心竞争力的科技创新企业将会享受到估值溢价,如何给科技型企业进行正确合理的估值,这是资本市场各方面临的新课题。科创板的这些变化,将对A股市场产生深远的影响。正是在这样的时代背景之下,科创板应时而出、趁势而出,可谓正当其时。
  科创板的推出,是A股市场的一大制度性变革,也是中国资本市场甚至中国经济领域的增量改革,科创板的核心目的,就是服务于实体经济,更好地服务国家科技强国、科技兴国的战略,对接资金和科技创业项目,让中国的科技创新驱动力越来越强,在全球科技前沿领域不断占有话语权。
  此外,并购草案还披露了易视腾2016年至2018年前三季度OTT终端的销量,分别为543万台、716万台、612万台,单价分别为125元/台、144元/台和151元/台,从单价变化看,这几年的产品单价是在不断上升的,然而《红周刊》记者查看目前市面上电视盒子的销售价格情况后发现,易视腾的电视盒子价格优势并不明显。据奥维云网数据,小米盒子和天猫盒子2017年的市场占比已达61%,但小米盒子较便宜的一款才卖到169元,天猫魔盒179元,市场价只比易视腾向客户的售价略高,此外,华为盒子138元,还有很多电视盒子比如芒果云等,单价甚至已经低于100元。在电视盒子竞争激烈且价格日趋向下的大背景下,易视腾还能否继续保持较大价格优势销售是存在很大悬念的。对于经营业绩持续表现不佳,公司表示自身营业收入具有较强的季节性波动,每年的大部分合同和收入集中在第四季度签订和实现,同时前三季度由于加大创新业务投入,导致研发费用和销售费用同比明显增加。另外,前三季度公司收到的政府补助相比2017年同期下降明显影响了利润表现。
  标的公司之一的易视腾的定位是互联网电视技术服务商,主要业务为提供互联网电视OTT终端(主要为电视机顶盒)、用户服务、增值业务以及技术服务。其中,提供OTT终端为其主要营收来源。并购草案披露,其2016年至2018年1-9月的营业收入分别为8.08亿元、12.39亿元和11.97亿元,而同期OTT终端收入分别为6.77亿元、10.33亿元、9.27亿元,占比分别达到83%、83%和77%,有明显单一品种依赖现象。上市公司的解释是否合理自有审计机构和监管层考量,但就《红周刊》记者核算的朗新科技上市前后(2016年至2018年上半年)的营收数据表现来看,有一些异常之处直指该公司业绩变脸是早有预兆的。
  上市公司相关财报数据显示,朗新科技2016年至2018年上半年的营业收入分别达到了74951.03万元、78293.50万元和10236.23万元(见表1),考虑其不同业务增值税率不同的规定(归属于软件开发业务的销售按17%增值税,技术开发、技术咨询服务等销售按6%增值税),其含税营收金额大约分别为86701.66万元、90819.32万元和11703.48万元。
  同期的合并现金流量表数据显示,公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为62885.49万元、75491.03万元和24572.37万元,在对冲同期与现金收入相关的预收款项,即两年一期的新增预收款-2344.38万元、134.5万元和345.87万元影响后,则与这两年一期营收相关的现金流入了65229.87万元、75356.53万元和24226.5万元。将其与同期含税营收勾稽,则含税营收比收到的现金要分别多出21471.79万元、15462.79万元和-12523.02万元,理论上这些差额将会体现为新增债权的增减,即这两年一期的应收款项相应增加21471.79万元、15462.79万元和减少12523.02万元。
  然而,在这两年一期的资产负债表中,朗新科技各期期末应收账款(包含坏账准备)、应收票据合计分别为63004.84万元、70080万元和59210.25万元,分别相比期初相同项数据合计增加了15805.13万元、7075.16万元和减少10869.75万元,显然,这一结果与理论上应该增加21471.79万元、15462.79万元和减少12523.02万元金额明显不符。其中,2016年和2017年的含税营收有5666.66万元和8387.63万元存在虚增嫌疑,而2018年上半年则是债权无故增加了1653.27万元,这种表现恰好呼应了上市公司2018年经营业绩表现情况。对此,就需要公司好好解释一下了。
  发展前景画问号的易视腾在此次重组并购中,上市公司以37.53亿元的价格收购了两个标的,增值率分别达到了136.27%和577.45%,增值幅度并不算低。那么,如此高的溢价收购是否物超所值呢?易视腾的电视盒子主要销售给中国移动而不是直接面对市场,中国移动的采购贡献又占其营收的76.65%以上,所以只要中国移动愿意还是可以维持高价格高营收的,但是这样也决定了易视腾的命运是严重捆绑在中国移动身上,中国移动的采购和还款态度将决定易视腾未来经营业绩表现。随着易视腾盒子价格持续上涨,中国移动采购电视盒子成本也是越来越高,若中国移动从成本角度考虑选择其他厂商,或要求易视腾产品价格大幅下调情况下,则易视腾的经营业绩必将受到重大打击。我们从当今世界的大格局、大战略谈起。从中国经济内部的情况来讲,历经改革开放40年的高速发展,转型升级和结构优化提上议事日程,传统的投资驱动型和出口驱动型、低科技含量的经济增长模式难以为继,中国经济的增长必须不断提高科技含量,才能提高经济增长的附加值和劳动效率,所以,科技创新越来越成为一个国家的核心竞争力。
  也许有人会说,科技股会否重蹈2000年科技网络股的泡沫?其实,当年的科创股和如今的科创股,面临的经济环境有着本质的不同。其中最大的一个变化,就是移动互联网的兴起和人工智能、物联网的兴起,使得科技的应用场景越来越广泛,产业前景无比巨大。以5G为例,可以说,它不仅关乎到老百姓的日常通讯消费,更是关乎到万物互联、智能驾驶、智能医疗、智能安防等诸多领域,可以说,5G的产业链无限长,涉及到众多细分行业,渗透到了我们生活的方方面面,难怪有人说“4G改变生活,5G改变社会”。华为在5G领域的核心竞争力,正是受益于多年的自主研发形成的技术积累,也与巨大的资金投入紧密相关。
  毫无疑问,当今世界国与国之间的竞争,越来越集中在科技领域,而科创板的推出,使得A股市场的科技股迎来了真正的春天!这是历史的发展趋势使然,是中国经济转型升级和结构优化的趋势使然,是高质量发展的趋势使然,是资本市场改革创新的任务使然!对于投资者来说,唯有不断加强自己对科技行业的趋势和微观企业的了解,才能在科技股的行情中有大的收获。当然,既然科技股是未来相当一段时间内资本市场的主角,A股市场难免会出现鱼目混杂的投机炒作,投资者需要对此保持足够警惕,以实业的眼光去精选真正的科技股。当然,再好的科技股,如果股价短期涨得过急过猛,投资性价比就会趋弱,投资者对此要保持清醒头脑。科技股是行情的主角,并不意味着科技股集体性的狂欢。
  在并购草案中,易视腾承诺2018年度、2019年度和2020年度净利润数分别不低于1.5亿元、2亿元和2.5亿元;若因项目交割迟于2018年12月31日需要延长业绩承诺至2021年,则2021年承诺净利润数不少于3.19亿元。以其2016年至2018年前三季度净利润分别为-7358万元、6253万元和1.4亿元业绩表现,以及未来3年绑定中国移动来看,似乎业绩实现的问题不大,但需要注意的是,随着3年后中国移动合同到期,在前述不利条件下,届时一旦易视腾没有找到类似中国移动这样的大客户,则其业绩大幅下滑甚至亏损基本可以预见。朗新科技和两家被收购标的的财务数据均存在一些疑点,特别是两个标的公司还存在非常明显的大客户依赖情况,未来这两家标的公司的大客户一旦出现变动,将直接影响上市公司的经营业绩表现。
  朗新科技是2017年8月份上市的企业,其在上市一年后即出现业绩变脸,2018年前三期财报,营收与净利润出现了持续同比下滑。或为改变自身经营业绩持续下滑局面,朗新科技于2018年10月展开外延式并购,寄希望收购对象的贡献来提升自己业绩增长。
  并购草案披露,朗新科技此次将采用发行股份的方式以37.53亿元价格收购易视腾96%的股份和邦道科技50%股份。其中,易视腾是朗新科技实控人徐长军的子公司,而邦道科技则是上市公司此前就已经拥有40%股权的公司。从各标的资产收购价格来看,易视腾科技100%股权的评估值为30.76亿元,增值率136.27%;邦道科技100%股权的评估值为16亿元,增值率577.45%。
  深入研究朗新科技披露的并购草案以及一系列审计报告,《红周刊》记者发现,朗新科技和被收购标的资产的财务数据均存在一些疑问,特别是两个收购标的均有非常明显的大客户依赖情况,未来一旦标的公司大客户出现变动,则将直接影响上市公司经营业绩表现。
  朗新科技存营收虚增疑问上市公司朗新科技主营业务是为公用事业机构、政府企业等提供信息技术解决方案,主要为电力系统服务。在其上市后的第二年,即2018年起经营业绩就连续三个季度出现下滑,其中营收分别下滑10.13%、19.61%和7.53%,归母净利润不仅亏损,还分别同比下滑了894倍、854倍和4.85倍。截至2018年三季度末,亏损金额高达1.05亿元。